利率走廊是什麼走廊
金融機構負債結構及期限變化，帶來的資產配置變化，對央行調節貨幣總量的方法提出瞭更高要求。央行2014年第一季度提出建立“利率走廊”機制，近日，下調常備借貸便利利率，探索常備借貸便利（SLF）利率作為利率走廊上限的作用。市場分析認為，這不僅有利於央行更好應對不可預期的短期性流動性沖擊，發揮利率“自動穩定器”作用，從中長期效果來看，利率走廊還有助於市場化利率的穩步下調。
央行近期在常備借貸便利（SLF）的兩個舉動，讓市場見識瞭貨幣政策執行層面的一個重大嘗試。
中國人民銀行最新數據顯示，央行於11月20日下調分支行常備借貸便利利率，11月24日，中國人民銀行分支行開展常備借貸便利操作0.5億元，期限為隔夜，利率2.75%。市場分析認為，這是央行探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用，“利率走廊式價格型調控模式首次登場”。
那麼，問題來瞭，什麼是利率走廊？有什麼作用？與公開市場操作沖不沖突？國際經驗是怎樣的？
為啥降SLF利率
11月20日，央行下調分支行常備借貸便利（SLF）利率，隔夜、7天SLF利率分別調整為2.75%、3.25%。11月27日，央行對11傢金融機構開展中期借貸便利操作（MLF）共1000億元，期限6個月，利率3.25%。
據記者瞭解，央行曾在2013年6月金融市場
遭遇“錢荒”時第一次采用類似操作，主要功能是滿足金融機構期限較短的大額流動性需求和全國性商業銀行。與公開市場操作相比，SLF能夠更及時、準確地應對流動性變化。在控制短期利率波動上更有優勢，更有利於金融市場主體形成穩定的預期。
2014年5月，央行行長周小川表示，在中國貨幣政策框架從數量型向價格型轉變過程中，未來短期利率的調控方式將采取利率走廊模式。因此，央行此次再次執行此類操作，被業界解讀為央行正在探索常備借貸便利（SLF）利嘉義縣貸款額率作為利率走廊上限的作用。
“貨幣調控政策一般都會經歷一個逐步完善和效果強化的過程。”中國建設銀行天津市分行一位高管告訴《國際金融報》記者，從各國的經驗來看，貨幣調控框架向以利率走廊機制為主轉型是一個漸進的過程，並非一蹴而就。價格型貨幣政策框架的核心是通過調節政策利率和利率走廊，來穩定利率與流動性水平，進而影響全社會的投資與消費行為，達到穩定經濟和物價的目的。因此，如果構建以利率走廊機制為主的貨幣政策模式，將對經濟與金融運行產生多方面的重要影響。
利率走廊是什麼
所謂“利率走廊”（Interest Rate Corridor），是指中央銀行通過向商業銀行等金融機構提供存貸款而設定的一個利率操作區間。在典型的利率走廊操作框架中，走廊的上限為中央銀行的再貸款（再貼現）利率，在清算資金不足時，商業銀行可以以此利率向中央銀行申請再貸款（再貼現）；走廊的下限是商業銀行在中央銀行的備付金利率，商業銀行的資金餘額可按此利率存放在央行。
上世紀90年代以來，西方主要國傢中央銀行貨幣政策逐步從數量型向價格型轉型。
以美聯儲為例，其利率錨始終釘住聯邦基金利率，通過美聯儲的公開市場操作來影響聯邦基金利率的走向。如果美聯儲希望利率升高，但市場流動性卻相對寬松，美聯儲就會采取拋出國債的方式吸收商業銀行超額儲備，收緊流動性，抬高同業拆借利率。如果這一利率超過瞭聯邦基金利率，商業銀行就可以按此利率向美聯儲拆入資金，抑制市場利率的過度上行。
歐洲央行采取的是一種利率走廊機制，其利率上限是商業銀行向歐洲央行的借貸成本，也被稱為邊際貸款利率，而利率下限則是商業銀行的超額存款準備金率。在這樣的機制下，如果市場利率超出歐洲央行設定的利率上限，商業銀行就可以向歐洲央行以這一價格拆入資金，而如果低於利率下限，就可以將資金存入央行，獲取最低利率。
澳新銀行中國經濟學傢周浩在撰文中表示，在歐美的金融體系中，利率錨和利率走廊是相輔相成而並行存在的。利率走廊給予瞭央行貨幣政策一定的活動空間，比如，歐洲央行可以采取不對稱加息或者減息的方式來牽引市場的運行方向。事實上歐洲央行曾經通過收窄利率走廊來抑制市場的波動。
有什麼政策效力
利率走廊模式能最大程度地發揮市場在利率決定中的作用。招商證券研發中心債券研究主管孫彬彬認為，中央銀行對利率調控區間的設定，相當於提供給商業銀行等金融機構一個通過市場交易來滿足流動性需求的舞臺。
前述中國建設銀行天津分行高管認為，利率走廊區間不能太大，“在利率走廊模式下，實行較窄的利率走廊區間，有利於貨幣政策當局對市場利率進行引導。一般來講，利率走廊的區間控制在25-50個基點左右比較合適。”
在控制短期利率波動上，利率走廊操作系統優越性明顯。央行研究局首席經濟學傢馬駿等人發表工作論文《利率走廊、利率穩定性和調控成本》認為，當市場出現流動性緊張時，這一系統可以緩解金融機構間的“擠兌”壓力。同時，當市場上出現央行不可預期的流動性沖擊時，利率走廊更是具有“自動穩定器”的功能，從而減少央行進行公開市場操作的頻率和數量。
從中長期效果來看，利率走廊能幫助降低融資成本。前述中國建設銀行天津市分行高管認為，從中長期來看，也有助於市場化利率的穩步下調。方正證券宏觀經濟分析師楊為敩分析，推出利率走廊之後，市場對未來的利率預期比較穩定時，將有助於幫助融資成本下降，“利率走廊不但對短期融資成本下降存在貢獻，並且有可能會提升有效需求。一方面，銀行減少短期流動性留存可以增加銀行融出長期資金；另一方面，由於企業對未來利率趨勢存在更明確的預期，企業的借入長期資金的信心將會有所增加。”
央行實施，利率走廊之後，是不是意味著央行實施公開市場操作的必要性降低瞭呢？上述工作論文分析，最優的貨幣政策操作框架應該是公開市場操作與利率走廊的結合，以實現二者的優勢互補。利率走廊的寬度決定瞭央行使用兩種貨幣政策（常備便利操作、公開市場操作）的幅度和成本。
(國際金融報)
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新聞來源http://finance.qq.com/a/20151214/024384.htm
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